2019年中國經濟展望分析

　　中國經濟新常態在大改革、大調整等多重因素的沖擊下發生變異。一方面，在外需低迷、投資大幅度下滑的作用下，總需求收縮十分明顯，經濟下滑開始從過去“新常態”潛在增速回落主導的模式轉化為“趨勢力量”下滑與“周期性力量”回落并行的格局，GDP平減指數全面為負標志著中國總供給與總需求失衡較為嚴重，需求不足已開始觸及底線。另一方面，在不平衡力量持續發力與結構性政策的助推下，中國經濟在總體疲軟中出現了深度的分化，轉型成功省市的繁榮與轉型停滯省份的低迷、生產領域的蕭條與股票市場的泡沫、傳統制造業的困頓與新型產業的崛起同時并存。這不僅標志著中國經濟結構深度調整的關鍵期、風險全面釋放的窗口期以及經濟增速筑底的關鍵期已經到來，同時也意味著中國經濟在疲軟中開始孕育新的生機，在艱難期之中曙光已現，在不斷探底的進程中開始鑄造下一輪中高速增長的基礎。

　　2015上半年宏觀經濟的十大表現

　　上半年，中國宏觀經濟基本上延續了中國新常態攻堅期的基本邏輯，各類宏觀經濟指標在趨勢性和周期性因素的疊加作用下出現超預期的變化，并呈現出以下10大新現象和新特征。

　　1、GDP增速在總體持續回落中出現部分區域塌方式的下滑。雖然一季度實際GDP增速為7.0%，二季度增速6.8%，但值得注意的是，1)名義GDP下滑較大，僅為5.8%和5.6%，在近5年里，首次低于實際GDP增速;2)東北和西部部分區域出現塌方式的下滑，名義GDP增速和財政增速都出現負增長。

　　2、在投資下滑的引領下，三大需求同時回落，總需求呈現加速回落的態勢，有效需求不足的問題日益凸顯，總需求與總供給的缺口進一步擴大。

　　3、在第二產業的引領下，總供給持續疲軟，工業領域的蕭條已步入新的階段。從1-5月份的數據來看，雖然工業在第二季度有所反彈，但依然呈現底部運行的態勢，規模以上工業增加值累計增速為6.2%。較去年同期下滑了2.5個百分點，如果考慮價格因素，名義工業增加值增速僅為1.6%，較去年同期下滑了5.2個百分點。這種變化充分說明工業領域持續蕭條已經步入新的階段。

　　中國經濟結構深度調整的關鍵期、風險全面釋放的窗口期以及經濟增速筑底的關鍵期已經到來，中國經濟在疲軟中開始孕育新的生機，在艱難期之中曙光已現，在不斷探底的進程中開始鑄造下一輪中高速增長的基礎。

　　4、在總需求不足、國際大宗商品價格下滑以及內生性收縮等因素的作用下，宏觀經濟整體通縮的壓力大幅度上揚，工業領域的通貨緊縮問題向深層次邁進。一是工業品出廠價格指數和購進價格指數連續39個月為負，同比下滑幅度不斷擴大;二是進出口價格指數持續低迷，進口價格指數已持續37個月為負，而出口價格指數也持續在0水平附近波動40個月。三是CPI持續回落，進入“1”時代，遠遠低于目標價格水平，改變了過去2011-2013年期間“GDP增速回落但CPI增速穩定”的運行模式，這表明GDP增速回落的主要因素之中需求不足的因素在強化;四是與整體宏觀經濟更為密切的GDP平減指數持續為負，這表明中國宏觀經濟可能開始步入整體性“低迷時代”。

　　5、各類宏觀績效指標持續惡化，局部區域出現斷崖式變化。例如，1-4月規模以上工業企業利潤總額同比下降1.3%，增速比去年同期回落11.3個百分點，比2013年同期下滑13.6個百分點。其中國有企業的變化出現斷崖式的變化，1-4月國有企業利潤總額同比下滑24.7%，比去年和前年同期的增長速度分別回落了27.3和28個百分點;1-5月全國公共財政收入累計增長3.1%，比去年和前年同期下滑了5.7個百分點和3.5個百分點。而部分省市出現斷崖式的回落，例如遼寧和黑龍江今年第一季度財政同比收入增速分別為-30.4%和-20.7%，比去年同期增速分別下滑了39.7個百分點和23.7個百分點。這種極速回落完全超越去年的預期，并使很多基層政府陷入收支困境之中。

　　6、各類宏觀景氣指數持續回落，都處于較低迷狀態。例如，克強指數出現明顯回落，創5年來新低，發電量和貨運量累計增速都創了自2009年以來同期最低紀錄;宏觀一致合成指數創近10年來新低，宏觀一致合成指數為93.32，比2009年2月的最低點還低。

　　7、在表外業務清理、銀行惜貸以及整體性去杠桿的沖擊下，社會融資規模和貨幣供應增速回落趨緩，金融內生性收縮現象明顯。1-5月全社會融資總額累計同比增速為-19.7%，比去年和前年同比增速分別下滑13.6個百分點和50.3個百分點。與此同時，貨幣供應出現明顯回緩，1-5月M2增速僅為10.8%，是近5年來新低，比去年和前年同期增速分別回落2.3個百分點和5個百分點。而表明信貸市場和資金市場循環的各類參數也出現回落，表明金融內生性緊縮現象普遍存在。一是貨幣流通速度的線性趨勢回落明顯，較2010年累計回落14%;二是與貨幣流通速度相對應的工業企業資金周轉率也出現趨勢性回落，1-5月為2.31，比去年同期下滑0.09，比前年同期下滑0.12.

　　8、“大眾創業、萬眾創新”戰略初見成效，就業總體雖保持穩定，但就業質量和結構性就業問題依然較嚴峻。特別是困難就業群體、大學生就業以及虧損國有企業中的顯性與隱性失業問題不容忽視。

　　9、在宏觀經濟總體低迷的狀態下，中國結構出現重大的分化，繁榮與低迷、蕭條與泡沫并存。這集中體現在：第一、在房地產市場持續調整的同時，股票市場快速上揚，股票泡沫開始替換房地產泡沫;第二、生產領域收益與金融收益背離，導致生產領域的蕭條與股市泡沫并存。第三、全國經濟在整體低迷中出現劇烈的區域分化，繁榮與低迷相共存。東部轉型較好的省市依然保持繁榮，但部分轉型滯后的省市出現塌方式回落;第四、在需求與政策等多重因素的驅動下，增長動力的轉換使行業也出現劇烈分化，在傳統產業持續下滑和低迷的同時，戰略性新興產業和新業態都表現出強勁增長態勢。

　　10、4月以來的各類宏觀經濟政策的進一步加碼使宏觀經濟止跌觸底跡象開始出現。一是工業景氣狀況得到局部逆轉，PMI出現回升，連續3個月高于枯榮線;二是房地產市場銷售逆轉，房地產市場整體觸底的跡象十分明確。三是消費者信心保持高位水平。

　　從上面10大特征可以看到，上半年，中國宏觀經濟總體上處于趨勢性回落和周期性下滑階段，各類宏觀總體指標下滑較明顯，并超越市場預期，大有開啟新一輪蕭條的跡象。與此同時，結構性調整進一步深化，使低迷中存在繁榮，蕭條還有泡沫，轉型中存在新的生機和新的動力，回落中觸底的跡象開始出現。