2019年養老金即將入市的看法

據悉，人社部新聞發言人李忠27日上午表示，人社部將于啟動實施基本養老保險基金投資運營工作，而目前該部正在會同財政部委托投資資金歸集和劃撥的辦法。至此，養老金入市的話題也再度引起了市場的高度關注。

　　一直以來，我國的養老金投資運營能力并不理想，根本達不到真正的保值增值狀態。其中，根據數據統計，新農保、城居保以及城鄉保三項保險的累計結余約55%的數額屬于活期類的存款。與此同時，亦有機構統計的數據顯示，從2000年至底，養老金保險基金的平均年化收益率僅有2.32%。由此可見，針對這一年化收益率水平，實則已經低于同期的一年期存款利率均值，而且也遠遠低于我國的真實通脹率水平。

　　綜合分析，若繼續沿用以往的管理方式，則養老金的投資運營效率也將會繼續維持非常低下的水平。至此，養老金要想實現保值增值的難度也將會水漲船高，而養老金的潛在缺口也將會持續擴大。至此，鼓勵養老金入市，提升養老金的投資運營效率也是一個可行的出路。

　　其實，針對養老金入市的問題，我國已經深入探討了數年之久。然而，因養老金涉及的用戶群體龐大，且牽涉著社會各方的利益，由此制定相關的入市規則也不是一朝一夕能夠完成的任務。

　　根據數據統計，截至底，企業養老保險基金累計結余30626億元，城鄉居民基本養老保險基金累計結余3845億元。若從上述兩項的數值計算，則累計結余的數額高達近3.5萬億。與此同時，根據人社部的測算，養老金投資運營的總規模有望超過2萬億。可以預期，若養老金得以正式入市，則將會給A股市場帶來龐大的新增流動性支持。

　　對于養老金的入市，一方面可以有效激活養老金的投資運營效率，強化養老金的保值增值能力;另一方面則能夠給A股市場帶來源源不斷的新增流動性補充，給予市場帶來新鮮的血液。除此以外，養老金作為長期性的投資基金，它的入市不僅可以從本質上提升市場的投資信心，增強市場的活力，而且還可以大幅提升我國機構投資者的整體占比，進一步改善A股市場的投資者結構，利于將價值投資的理念注入至市場之中。

　　時至今日，距離也僅有兩個多月的時間了。至此，在養老金即將入市之際，我們仍然需要理性看待養老金入市的問題。其中，有一些問題，更是不能給我們所忽視。

　　其一、養老金入市并非一朝一夕就能夠實現的任務。期間，不僅需要確定基金管理機構，而且還得需要考慮簽署委托的協議等。如果按照正常的流程，則養老金的入市流程需要經歷半年以上的時間。

　　其二、養老金入市并非為了托市、救市。至此，作為關乎全民命運的養老金，對于它的入市，從本質上還是要建立在充分安全的市場環境之上才能夠進行合理的投資。除此以外，根據養老金的投資范圍，主要還包括了銀行存款、國債、權益等品種，而投資股票也僅僅屬于其中的一小部分。由此可見，我們也不能過分夸大養老金入市的風險，但同時其對市場的刺激影響也不能過分放大。

　　其三、在養老金入市的同時，不僅要提升養老基金管理機構的投資運營能力，而且還得從本質上提升證監會的管理水平以及相關監管機構的監管能力等。否則，在極不穩定的A股市場下，若再一次出現今年6、7月間的暴跌風波，則養老金也是“傷不起”的。

　　其四、在養老金投資運營的過程中，要強化投資者的監督，讓養老金的投資運營走向陽光化。與此同時，對于通過投資運營獲得增收的利潤，更應該做到還富于民，讓老百姓能夠真正感受到養老金投資增值的好處。

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　　人社部日前表示，將于正式啟動實施基本養老保險基金投資運營工作。根據此前測算，有望進行投資運營的養老金，總規模大約在2萬億左右。

　　從其今年推進情況來看，今年8月份，已在業內籌備十年的《基本養老保險基金投資管理辦法》終于出臺。養老金除了像從前那樣存銀行、買國債，還可以投資股市，一時間爭論再起，有看好的，有看空的。我們認為，養老金入市對于未來市場影響中性，不宜有過高的預期。

　　股票市場是高風險的市場，機會也同樣存在其中，但如果我們將股票市場估值進行一個分析，我們認為目前股票市值規模已今非昔比，影響面并非一家基金入市所能扭轉。對于養老金進入股票市場，安全第一、風險防范是最重要的，這一點應該向市場經濟與股票市場發達的國家借鑒。

　　若依據目前養老金情況來看，大約有2萬億可以實際用于投資。按《辦法》規定的3成上限換算，最多將有6000億養老金可以進入股市。但我們研究發現，實際上這些資金是有其特定性的�！掇k法》明確，養老基金投資各類資產中的股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。養老基金資產參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的，并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關規定執行。在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨、國債期貨合約價值，不得超過其對沖標的的賬面價值。

　　從世界各國養老金的股票市場投資來看，實際上存在著禁止與運行的涇渭分明運營模式。美國法律規定，養老基金只允許購買政府債券，不得進行任何其他投資，雖然雇員自愿參加的“養老儲蓄計劃”(401k)類似于個人理財產品，該計劃不屬于政府主導的社會保障體系，雖然“養老儲蓄計劃”可用于證券投資，但養老金在美國及歐洲不少國家是嚴格限制投資股票市場的。養老金入市且已實施的日本，則在近年開始加大養老金投資股票市場的額度，但其與寬松貨幣政策變化密切相關;加拿大養老保險基金則允許投資增值，但其養老金在股票市場運營中近年虧損較大，起伏不定等等。實踐證明，養老金入市與否與股票市場的影響并不是總是正相關的，日本養老金早已入市，但日本股票市場泡沫破裂所導致的日經由39000點跌至7000點的時間周期調整將近20年，透明與公開競爭的市場往往并不是高收益，同時也伴隨著高風險。

　　研究相關投資歷史軌跡來看，相較于養老金入市，全國社保基金早已入市，投資范圍包括銀行存款、債券、信托投資、股票、證券投資基金等。但從性質來看，全國社�；�金與養老金是兩類不同的資金。全國社保資金的資金來源主要為國家財政轉移支付、博彩收益等，是國家社會保障儲備基金。而基本養老保險資金主要來源于雇主和雇員，這部分資金掌握在地方政府手里，不掌握在中央手里。

　　近年來，社�；�金在資本市場上取得了一定收益，但我們發現，這種收益的取得有許多是來自于股票市場的特殊政策安排。比如近些年來社�；�金取得較好投資收益率的主要來源許多來自于股權投資或IPO劃轉，而后者在國際資本市場是根本不存在的。近年來上市的部分國有企業，10%部分劃入社�；�金，而解禁后的股票大部分并未跌破發行價。比如2006年3月，社�；�金以100億元持有8514415652股中國銀行股票，占中行股權的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社�；�金持有的中行股票轉為H股。行使超額配售權之后，社�；�金的持股比例為4.576%。6月21日中行收盤價格是3.40港元。短短3個月，社�；�金持有中行H股的市值已經超過289億港元，投資回報率超過190%。同年6月19日，社�；�金與工商銀行也正式簽署戰略投資合作協議，前者向后者投資180.28億元，持有工商銀行約5%的股權等，因此社�；�金所出現的較好收益，其實對于其他機構而言并不具備。誠然，近年社�；�金運作也出現一定的好轉，但隨著證券市場的完善與體制改革，社保基金運作將面臨市場化的嚴峻挑戰。

　　如何能夠保障養老金在風險云集的股票市場只賺不賠呢?養老金此前資金缺口很大，權益人涉及中國數億的居民，雖然近年來開始出現結余，但中國未來老齡人口呈現不斷上升，支付壓力增加，是否投資股票市場則依然需要相關法律與權益人的認可。為何在股票市場發達的歐美市場，許多國家法律規定，養老金不能投資股票市場呢?其實原因很簡單，股票市場風險難測，市場化的股票市場運作，投資人風險自擔。研究發現，美國法律規定，養老基金只允許購買政府債券，不得進行任何其他投資，這在某種程度上為養老金的安全性提供了堅實的支撐。

　　美國市場來看，實際上美國《社會保障法案》對聯邦社�；�金(OASDI)投資規定：只能投資于美國政府對其本息均予以擔保的“孽息型有價證券”，而不是投資股市。而美國的國債和公債有價證券，沒有一分錢是股票資產。可見，美國并未將公民的養老金放入股市。而《美國聯邦刑法典》對“侵占養老金與福利基金罪”違法者的處罰非常嚴厲，這使得人們在“社保基金”方面不敢輕舉妄動。誠然雇員自愿參加的“養老儲蓄計劃”(401k)，其并非是政府主導的養老保障體系，因此近年在我國養老金入股市的不斷爭論中，實際上存在著認識上的誤區，支持與反對的聲音也此起彼伏。

　　總體而言，未來養老金入市時，我們需要對股票市場估值的總體水平、宏觀經濟及企業經營狀況進行一個整體考慮，目前來看，股票市場許多股票估值過高，因此目前而言，我們對于養老金入市持謹慎態度，養老金入市后將對業績品種、估值合理且注重回報的公司有提振影響，但對于市場影響將是分化的，品種風險是不會消失的。這一點股票投資者須充分理性認識。雖然有其利多因素影響，但我們認為，對于其在未來的股票市場投資不宜有過高預期。