但斌股市投資經典語錄

第1節：但斌股市投資經典語錄

但斌股市投資經典語錄

★ 最偉大的投資家也會隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變。

★ 投資不需要高等數學，只需要常識和智慧。

★ 杰出的企業寥若星辰，我們希望所投資的企業像是皇冠上的明珠。

★ 一個人在市場里的輸贏結果，實際上是對他人性優劣的獎懲。

★ 投資像孤獨的烏龜在與時間競賽。

★ 有的人從來沒有真正堅定過，因為他們從來沒有真正思考過。

★ 時間是最有價值的資產，我們今天所買入的股票不僅僅屬于我們自己，它屬于整個家族，我們應該為子孫后代擔負起此刻的責任。

★ 如果你懂得使用而且也愿意肩負重擔，金錢就是你改變社會、影響他人、保持心靈自由的工具。

★ 在我自己的國家里，四十年的艱辛歲月告訴我--如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責任，我們就有可能改變自己的命運與現狀。

★ 巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅守。

序一

光明的未來

○ 張志雄

在2006年春的中國首屆私募基金大會上，我聽到了但斌的演講中引用了北島的散文《時間的玫瑰》，很是詫異。我也愛北島的詩，更愛他的散文，因為后者在雄渾中有靜氣，意境深遠。我似乎找到了知音。

不過，我很快領悟到，但斌抒情詩般的演講背后，有一個深刻的思索，那就是我們如何穿透時代的迷霧，看到未來？這不僅關乎投資，也直指人生。

我與但斌是同時代人，他只比我小一歲。從成長經歷來看，我們在20世紀80年代極度樂觀，享受著人文或文化思潮，但80年代末和90年代初，大部分人陷入迷惘，然后又迅速投入急劇轉型的經濟社會，焦慮困惑是難免的。記得90年代中期的一個晚上，我與當時在《戰略與管理》雜志工作的余世存先生電話聊天，一個在北京，一個在上海，談得很久。余世存對中國的未來似乎很悲觀，我的意見則是，如果你這么悲觀，不如出國，何必呆在國內活受罪呢。我不想離開中國，就"賭"它有個光明的未來，積極行動起來吧，否則，一定得不償失。十年過去了，余世存也出版了暢銷書《非常道》，盡管他還保持了一貫的愛思考的習慣，但過得也不錯嘛。

進入21世紀，中國社會沒有安靜下來的意思，我們也只能隨之成長，并經常為高速成長而不安。人尤其是中國人，幾千年多災多難慣了，遇到了大好日子突然來臨，惶惑也是很正常。更何況，自從鴉片戰爭以來，中國人運氣更是不佳，國際大氣候好，我們倒霉；國際大氣候不好，我們更倒霉。而這輪全球化（全球化不是今天就有的，20世紀初全世界也有此機遇），中國成了不多的受惠者，當然欣喜若狂之余，會擔心好日子還會有多久。畢竟古語云，由儉入奢易，由奢入儉難嘛。

做投資也是一樣。我們說起長線投資，就以美國為例，確實很成功�？扇绻�在20世紀初做投資，選擇阿根廷或俄羅斯等許多國家，長線投資就很失敗了。要做長線投資，這個市場所在的國家必須繁榮昌盛。比如，人人都說可口可樂公司是多么的偉大，市場占有率從美國而歐洲而亞洲而全球。事實上，可口可樂真正的成功之處是它成了美國的象征，只要美國好，可口可樂就好。我們親眼目睹了冷戰結束后，可口可樂沖向蘇東及中國市場的勁頭，背后代表著美國"文化"的勝利。但我現在就不看好"可口可樂"，因為美國變得橫行霸道，可口可樂形象大跌。說白了，可口可樂不就是糖漿水嘛，我們中國人還是喝茶吧。

所以，但斌反復在談論中國的美好未來，也就是表達了對投資中國最重要因素的關切之心。"時間的玫瑰"，必須是好時光才能讓玫瑰靜靜地開，如果是壞時光，那就荊棘叢生，度日如年了。

但斌在本書中寫了許多值得玩味的思緒，這兒再補充一個讓我印象較深的對話，那是在半年前的深圳，我問但斌，如果你覺得房價與股價高估，為什么仍要拿住。他回答說，因為我們不知道還有哪些仍在影響價格的因素沒有考慮到。我覺得這比他強調要看得長遠才能做好投資的見解更為聰明。比如，不要說2002年，即便是2005年，我都沒想到深圳房價能炒得那么高。我自以為了解了影響房價的決定因素，但還是沒考慮周全。這說明我們必須永遠保持必要的謙遜，不能自己搞不懂就說人家瘋了，至少在你搞清了人家瘋狂的理由后再這樣說也不遲。

但斌和我都是完美主義者，也是信奉價值投資的同道。完美主義者對自身的要求很高，也比較單純，是好事�？梢灿星啡敝�處，就是容易高調從而引起別人的嫉妒，正如巴菲特的合伙人芒格所言，嫉妒是十誡之首，人們卻沒有引起足夠的重視。嫉妒會讓人沒來由地加害于你，引來不少磨練和苦難。另外，完美主義者還會提高別人的預期，一旦預期達不到，也會招來不必要的麻煩。在這方面巴菲特是個大師，他每年股東大會和股東年報總在降低投資人的預期上做足功夫。在資本市場上，預期太高一般不是件好事。

在寫這篇序言時，中國股市也進入了一個敏感的時期。對大多數人來說，又有一個對未來判斷的問題了，而但斌可能還是不以為然，他仍要看得很遠很遠。我希望他是對的，即便我做的是相反的選擇。

2007年8月28日

序二

但斌的"神奇致富公式"

○ 葉偉民

人生確有緣分存在，正像喬布斯所說，有些經歷當時你感覺不到，很多年以后回頭再看，似一串珍珠般竟很完整地就聯系起來了。

早在20世紀90年代末，我公司同大鵬證券有過一段蜜月期，公司投了一筆不小的資金委托他們做固定收益理財。由此我認識了大鵬上下不少人，曾聽宋三江等提起過但斌的大名，然始終無緣相識。大鵬出事后，熟識的朋友都人各東西，聯系也就漸漸的少了。

2006年春節剛過，機緣來臨了。原大鵬證券市場經理從深圳過來，相聚晚餐時與但斌相識。談及股市，但總對中國股市未來黃金歲月的展望及其長期價值投資的理念立時打動了我。記得他當時主要談的觀點有：1. 經歷股改后的中國股市將煥發出前所未有的活力，其意義絲毫不亞于當初農村實行土地承包經營責任制；2. 伴隨人民幣的升值，上市公司的資產將會同樣面臨價值重估，中國股市將迎來一輪波瀾壯闊的大牛市，股價會漲到你看不懂；3. 以香港匯豐銀行等為例，形象地描劃了長期價值投資的理念。

中國股市的未來前景在但總的娓娓道來中立體般展現在眼前，價值投資的理念讓我對資本市場的贏利奧秘頓時明白了許多。在交談中但總的博學、睿智、誠懇和謙遜給我留下了尤為深刻的印象。大約十多天后，和朋友共同湊了一筆資金交給但總打理，開始第一次旁觀但總賞心悅目的賺錢之旅，卻沒有想到"錢也有賺到你怕的時候"。

但總是個大氣的人，他在我們的股票賬戶上操作，我們能即時知道全部的買賣過程。2006年2月下旬，接受賬戶的當天上證指數在1270點左右，但總毫不遲疑全倉買入貴州茅臺、張裕A、云南白藥等八個股票的組合，賬上資金只剩下769.49元。到了5月底，上證指數走到 1670點， 大盤上漲了31%，而我們賬上的股票市值已大漲了近60%。剛接受過熊市洗禮的我們，哪見過錢竟然能這樣賺！到6月上旬適逢政府開始對房地產調控，大盤調整，但總持股不動。賬面市值眼看有所回落，我們產生了要保住勝利果實的想法（現在回頭再看真是慚愧），堅持要先出來，但總百般勸阻，無奈只能讓我們"止賺"。

這一錯誤對我的投資回報可謂影響巨大。僅以張裕A為例，原始買入價26.88元， 3月21日股權分置復牌10送2.8股；5月16日公積金10轉增3股， 10派稅后6.3元；5月17日用所分股息以每股33元再買成股票，這樣原來的一股已經變為1.68股。到6月8日我們要求賣出時的價格是27.88元， 短短三個月多幾天， 獲利已達70%。然而股票實際卻是拋在了地板價上，不久張裕A開始猛漲，年底它的價格是49.80元， 2007年1月最高時達到了76 元。

出來以后，經歷了長達半年聽消息買進賣出的瞎折騰。這輩子能有多少個牛市可以讓你如此奢侈地浪費半年？痛定思痛，12月中旬洗心革面重新回歸但總價值投資的港灣。一年多來， 通過直接觀察操作，以及在但總博客上對各類文章的閱讀學習，對價值投資也逐步積累了些感悟，就產生了留下些文字的沖動。

權益報酬率ROE（return on equity）是證券分析人士最常用的評價公司業績優良與否的標準，著名的杜邦財務分析體系把ROE比率分解為：ROE= 銷售利潤率總資產周轉率權益乘數。

上述分解告訴我們ROE的高低實際受三方面的影響：

1. 獲利能力的高低（用利潤率衡量）；

2. 資產管理效率的優劣（用資產周轉率衡量）；

3. 財務杠桿的運用程度（用權益乘數衡量）。

我們可以用以上三點來理解但總的投資特點及其所遵循的投資邏輯和理念。

一、"皇冠上的明珠"構成股票組合。投資所選股票的獲利能力可比作產品的銷售利潤率。根據價值創造的原理：只要資本回報超過資本成本，增長越快，創造的價值越大。這就要求所投資的企業必須具有極好的成長性，企業在自身資源及公司治理方面具有的獨特性和不可復制性則決定了該企業的股價在持有期內的漲幅會高于一般企業。但總投資組合中的企業都是些經過反復精挑細選具有極高成長性甚至不可復制的行業龍頭，業績優良而抗跌性強，從而有很大的概率保證股票組合在持有期內的利潤率是正的且具有遠遠高于大盤的漲幅。以往我們聽消息買股票因為具有很大的不確定性，碰到5個跌停的品種，以前賺的就大半還回去了，長期下去ROE又怎么會高？但總所遵循的"有些錢不可賺，即使能賺我們也不去賺"的原則，就保證了最大限度的減少投資中的不確定性。

觀察但總操盤一段時間后會有一個想法，有些股票品種漲幅已經很大了卻依然持有（比如前面舉例的張裕A），難道就永不更換？實際情況是會通過對所選的"皇冠明珠"作長期的追蹤調研后作適時的篩選，讓更強者來更替次強的。比如"云南白藥"和"張裕A"在我目前的股票組合中就已經消失，而"茅臺"至今仍是但總的最愛。

二、全倉持有不做波段。衡量制造業或商業企業資產管理效率的優劣與否是看資產的周轉率，資產轉動的次數越多則效率越高，所謂薄利多銷是也，然而在股票投資中但總的原則是"千萬不要做波段"。

假如你能每次都做到"高拋低吸"，毫無疑問你的資產利用率會極高，但在實際操作中是不可能總做對的，不斷犯錯而造成的踏空，資產的利用效率就反而降低。但斌從不做波段，實際產生的效果是減少了犯錯但達到了100%資產利用率的效果。由于對所選股票知根知底充滿信心，因而采取忽略短期波動而敢于長期全倉持有的策略，在這點上比起通過經常性的保持半倉，甚至空倉來試圖回避風險的操作方式，資產利用的效率就高出許多，長期來說差距將是驚人的。市場上有的投資者試圖選擇"價值投資兼投機"的方法，即在一些特定的好股票上做波段，以追求超越100%的資產周轉次數，我理解這樣做要具備兩個條件：1. 必須自信是短線技術高手，能極少犯錯誤; 2. 資金量較小，進出方便。

但凡追求短線成功者須不斷看盤，日夜被動蕩不定的數字刺激，付出巨大而勞費心神。當您有一定財富積累后，更需要的可能是平和的心態和更高質量的生活。投資是人生哲學的一部分，人最快樂的時候是感到身心舒泰，有空余時間去做自己喜歡的事。自從有但總為我打理錢財，自己就不用整天對著電腦追漲殺跌，避免了大起大落的股價折磨自己的心智和身體，深感安全感和幸福感大增。

三、不鼓勵運用財務杠桿。企業的資本結構中債務的使用稱為財務杠桿，負債之所以被喻為杠桿，正是因為它會使收益和損失大幅度加大。既會增加潛在的收益，但也會加劇出現財務困境和破產的可能性。

著名的經濟學家凱恩斯在投資中就曾熱衷于使用財務杠桿以放大投資收益。凱恩斯認為："對于那些完全沒有賭博天性的人，專業投資的游戲無比枯燥，也過于艱苦，而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價。"他懂得杠桿很危險，但也更相信自己的聰明，認為自己能躲過危機。在他一生中曾有三次因為使用杠桿而付出過慘重的代價，甚至于引起健康狀況的惡化。

巴菲特是不贊成運用財務杠桿的，認為這是不可理喻的事，記得他有過"這一生富一次就夠了，不想富過了二、三次后再窮回去"的說法。但總也勸他的客戶只用閑錢投資，記得去年12月抵押貸款150萬入市，在他的勸告下三個月后還了款。運用財務杠桿確能以小博大來放大你的收益，但股市變化莫測，遇到大跌虧損額放大時就會導致你的心理不平衡而處于壓力之中。芒格有一句經典談到負債："我很久沒有負債了，很多別人感到困惑的東西，因為有良好的性格就能得以避免。幫助你的并不是你的投資組合多了十幾倍的回報，而是以理性投資一生。"

周末清晨初醒，安逸地閉眼暇思，朦朧中忽問太太："想到過這一年會賺到這么多錢嗎？""那是因為但總做股票的水平高。"

"你就沒想到還應贊賞我的膽識嗎？"沒經思考脫口而出，一下真醒了。

緣分讓我與但總適時相識，但總的人品、專業和對事業的執著追求是他成功的關鍵，而我在第一時間能認可接受他的為人和理念，敢于把資金全部交付與他，確也多少需要點膽識吧？

有時一個人的窮與富、幸福與快樂確實只在一念之中。

2007年7月5日

序三

一個理想主義者

○ 吳曉兵

但斌先生是一個理想主義者，而且是我認識的人中僅有的一個理想主義者。

對于當代中國人來說，理想主義屬于80年代。當時的氛圍，幾個人可以蹲在馬路牙子上一邊啃西瓜一邊討論詩歌，很多人在讀《約翰·克利斯朵夫》。查建英總結，和80年代有關的關鍵詞是"激情"、"熱誠"、"浪漫"、"天真"、"簡單"、"真理"、"使命感"，到了90年代，則搖身一變為"現實"、"利益"、"明白"、"世故"、"精明"、"焦慮"、"喧囂"。80年代的理想主義者們，或者向現實低頭，或者變得憤世嫉俗。進入新世紀，我們已經難得再見到意氣風發的理想主義者，而但斌恰恰是這樣一個人。

他是執著的，在以波浪理論作為分析工具時，數浪從唐朝開始，從中可以一瞥他對盛世巔峰的向往；他又是幸運的，在摸索中逐漸接受了巴菲特的價值投資，作為堅持一生的信念。

中國人善于變通，包括我，到這一刻仍然認為不必全盤接受巴菲特，不妨做點修正。由此可見，但斌的堅持難能可貴。

價值投資創造的不僅僅是物質財富。索羅斯說，"金融市場不屬于道德范疇，道德根本不存在于這里，因為它有自己的游戲規則。"宗教人士則以悲憫的口吻談論"交易所里那些受詛咒的靈魂"，難道追逐財富與追求"真善美"注定歧路？幸好有價值投資，巴菲特以其投資的成功和慈善之舉，讓我們看到了價值投資的"真善美"：追求真理，是為"真"；將財富增值與促進資源配置相結合，是為"善"；簡單、和諧，是為"美"。這也許是唯一"有道德感"的金融市場生存方式。因此，價值投資是一種信仰，堅持價值投資是一種境界。

面對日益抬高的估值，許多人萌生退意，而但斌卻認為一個大國正在崛起，他要用堅持價值投資迎來最輝煌的時代。老實說，對此我深表懷疑，畢竟價值投資在中國還沒有經歷過一次相當程度的經濟和股市波動的考驗。在中國能否照搬巴菲特，也許還需要幾十年才能下結論，但起碼已經有人在嘗試，僅此，就值得我們心存敬意。有時我也會想，憑借經驗、知識和信息所做出的判斷真的那么可靠嗎？也許我們的信念才是成功的根本。

假如"黃金十年"的預言真的實現，我相信但斌一定是堅持到最后的極少數人之一。而且我也衷心希望他取得成功。因為，與一個理想主義者大國夢的實現相比，一個人或一群人的看對、看錯，以及是否在其中賺了些錢，根本無足輕重。

2007年8月28日

自 序

人的一生太短暫，有時候我們只能聽從內心的呼喚，做現在力所能及的事情。我感受的人生，像璀璨的花朵，風吹雨淋，盛開隨即凋零。

更多的時候，我喜歡寂靜的田野、秋天里撒滿落葉的蕭颯的樹林，和夜幕低垂、一輪明月高掛的港灣。

一個做投資的人，應該非常專注。但有時候也許不該只是自己孤獨地前行。一種思想、一種精神、一種信仰，也需要我們通過公開的奮斗來宣講。

我努力在寂靜的黑夜中行走，但我也想用心靈歌唱。

寧靜存在于我的內心，它是永恒不變的精神狀態，永遠不會被外界的紛擾所摧毀，但我也怕只在寧靜中追尋生命意義和心靈源泉，卻沒有留下記錄，可能會有深深的遺憾……

所以我努力在涌動著靈感的思想溪流中甄別，在自由馳騁的思想里尋覓，嘗試著將自己的痛苦、歡樂、憂傷與向往，將精神世界里那些稍縱即逝的火花用札記、演講、訪談等形式凝固下來。但愿我們的眼光足夠深遠，不會辜負上帝賜予我們的靈性、美德和堅毅，來實現我們對美好的追求。

目 錄

但斌股市投資經典語錄

序 一 光明的未來 …張志雄

序 二 但斌的"神奇致富公式"…葉偉民

序 三 一個理想主義者 …吳曉兵

自 序

第一篇 時間的玫瑰

中國私人財富管理

--2007年3月4日在中國宏觀經濟預測春季年會上的演講003

時間的玫瑰

--2006年4月8日在第一屆私募基金與價值投資論壇上的演講017

投資像孤獨的烏龜與時間競賽021

第二篇 投資札記

投資札記之一：偶然的投資人生

◇ 偶然的投資人生027

◇ 四次重要挫折029

◇ 冬天播下的種子靜待春天發芽

--投資經歷的重要轉折期2000~2003年030

◇ 走上真正的投資之路--選最好的企業033

投資札記之二：選股沒有秘密

◇ 選股沒有獨門絕技035

◇ 我這樣理解華僑城038

◇ 寧波銀行招股意向書有感040

◇ 寧波銀行預路演推薦會印象043

◇ 招商銀行的未來044

◇ 有感深圳發展銀行的新業務049

◇ 參加平安保險2007中期業績公布及分析師午餐會引起的聯想051

◇ 對貴州茅臺"喬洪事件"的分析和評論055

◇ 關于茅臺事件的理解056

◇ 感受格力電器股東大會058

◇ 連鎖還是連鎖060

◇ 押斗勝的雞王063

◇ 中國核心城市的房價有可能世界第一064

◇ 新的投資想法來自哪里？070

◇ 讀《氣凝膠，改變世界的神奇材料》有感071

◇ 股指期貨的推出對中國證券市場的影響073

◇ 企業的生命周期074

投資札記之三：投資最難的是什么

◇ 堅守的回報077

◇ 投資最難的是什么？079

◇ 穿越周期 穿越企業 穿越歷史081

◇ 投資其實是追求小概率中的大概率事件084

◇ 1000股萬科的故事085

◇ 司機給基金經理上投資課087

◇ 投機·投資·收藏087

◇ 高估、堅持與商業模式的選擇隨想091

◇ 難以復制的沃倫·巴菲特093

投資札記之四：給新股民的建議

◇ 請善待自己的財富096

◇ 投資改變命運--致那些愿意嘗試改變的朋友097

◇ 投資成功必備的七種性格099

◇ 相信常識100

◇ 買最好的企業，莫要投機100

◇ 《悲情小說》102

投資札記之五：股市知與行

◇ 致十億年后的投資家103

◇ 三百年一幅畫104

◇ 讓股票市場自由運動106

◇ 莊家背后是什么107

◇ 燈下"黑"109

◇ 你居然不知道證監會副主席110

◇ 杰出投資者的品質--《華人杰出投資者》讀后感112

◇ 投資需要開放的心胸114

◇ "小人"也能幫助我們成長114

◇ 我們的腦袋是偏見的避難所115

◇ 股票投資的"義"與"不義"116

◇ "關系投資"是害人至深的游戲118

投資札記之六：資本的重擔

◇ 資本的重擔119

◇ 巴菲特的小屋121

◇ 以世界的眼光看行業，以嬰兒的眼光看世界122

◇ 衡量成就的尺度124

投資札記之七：我們更應該對自己的國家有信心

◇ 中國股市黃金時代來臨125

◇ 舷窗下的中國127

◇ 1964年東京與2008年北京奧運會130

◇ 我們更應該對自己的國家有信心131

◇ 物權法感懷133

◇ 物權法之于農民134

◇ 如果王石先生是省長市長135

◇ 向羅杰斯先生學什么？137

投資札記之八：綻放我們的生命

◇ 新的人生篇章139

◇ 所有的星星都將離我們遠去140

◇ 從香格里拉到北京142

◇ 我為是河南人而驕傲144

◇ 蔚藍美麗的星球為什么會有戰爭？145

◇ 綻放我們的生命147

◇ 持續努力奮斗，希望就會永存147

◇ 就這么孤獨地想下去148

◇ 您希望這張禮券上寫的是什么？149

◇ 新春六天日本之旅之印象152

◇ 在太行山上歌唱157

第三篇 投資可以看得久遠

一、投資可以看得久遠

◇ 從技術分析堅定地轉向價值投資161

◇ 堅持價值投資不需要任何借口166

◇ 實地調研與投資細節172

◇ 天真和質樸體現出企業的透明度175

◇ 人文精神和人文關懷177

二、堅持是價值投資的核心

◇ 堅持是價值投資的核心183

◇ 選擇7只股票投資187

◇ 巴菲特、芒格和林奇189

◇ 關于萬科、招商銀行和茅臺的討論190

◇ 買了不動就是經典195

三、價值投資是與永恒的時間抗衡

◇ 把自己當成企業的經營者197

◇ 未來20年看好地產、銀行、保險、消費品行業198

◇ 財富增值的最大奧秘是長期持有199

◇ 股市不可能持續瘋漲200

◇ 價值投資不是任何人都可以做的201

◇ 投資是在與永恒的時間抗衡202

◇ 做投資也要看到這個國家的未來203

◇ 調研細節：看企業就是去感受領導層的氛圍204

◇ 股市有三大利好支撐205

四、價值投資的內在邏輯

◇ 價值投資的優勢在于共贏207

◇ 好股票賣了難回頭209

◇ 誰也不能阻擋13億人追求幸福212

第四篇 東方港灣與私募基金的未來

東方港灣的投資收益率217

東方港灣的投資準則222

東方港灣2006年投資管理工作分析與總結229

致東方港灣的伙伴241

中國民間投資領域真正的"華山論劍"243

私募基金的未來269

第五篇 找尋巴菲特的足跡--帶一雙眼睛去美國

28日在中國278

28日在美國279

紐約上空自由飛翔的鴿子281

偉大國家的象征--華盛頓286

英靈的長眠地--阿靈頓國家公墓289

尋找巴菲特的家292

巴菲特常去的牛排店295

奧瑪哈今夜星光燦爛297

丹佛國際機場與星巴克303

奢華之城--拉斯維加斯304

璀璨的洛杉磯307

回到祖國317

附錄一 巴菲特與價值投資

◇ 投資的秘訣--沃倫·巴菲特訪談錄319

◇ 對股價幾種最愚蠢（最危險）的認識326

◇ 千萬不要嘗試波段操作330

附錄二 鮮花和掌聲--但斌博客中的讀者留言選摘

第一篇 時間的玫瑰

巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅守。

中國私人財富管理

--2007年3月4日在中國宏觀經濟預測春季年會上的演講

在經濟高速發展、社會資產全面膨脹的中國，如何進行投資，如何有效管理自己的財富，逐漸成為很多中國人關注的問題。成功的投資，可以改變自己的命運，也可以延續家族的財富。從這個角度講，每一個投資者，甚至每一個人都應該認識到投資和財富管理在這個偉大時代中的巨大價值。

通貨膨脹對財富的損害

讓我們看看過去200年美元購買力的圖（圖1）。在前130年當中美元的購買力沒有太多變化，但是在過去的70年，1930年的1美元到2000年只有0.07美元的購買力了。假如說一個家族用200年的時間積累財富，前130年積累了1億美金的財富，后70年如果處理不好就成了700萬美金了，中國有句話說富不過三代，到第三代如果是紈绔子弟，錢也沒有了。有的人說我掙到錢了，但是你下一代不一定就可以掙到錢，錢是長腿的，你掙的不一定就永遠是你的。

下圖是過去200年來的中美GDP的比較（圖2）。1820年清朝的時候，中國的GDP占全球的1/3，美國只有3%；但過了180年美國的GDP占了全球的1/3，中國的GDP成了4%。從這里可以看出，哪怕你生活在一個從弱小到強大的國家，即便開始的過程中你的家族積累了很多的財富，但當你的國家達到鼎盛的時候，這個錢也有可能變沒的。財富管理不僅僅是拿一筆錢做股票這樣簡單，它還有很多比人生更豐富的東西。

我們這一代可能很容易打理我們的財富，但是如果我們的后代沒有能力怎么辦呢？我們只需要教給他一樣技巧，就是買城堡、土地、莊園、寫字樓、商鋪等等，這些我們可以看到的保值的固定資產。德國歷史上有一位鐵血宰相叫俾斯麥，他不僅在政治上有遠見，他在管理自己的財富上也很有成就，他的投資是買德國的森林，能輪伐的森林。土地是經濟發展的函數，經濟發展了其成果最終一定要反映到地價上，整個經濟發展一定會在固定資產中得以不斷體現。

推動企業上漲的根本原因

從財富管理的角度，有人喜歡買房子，也有人喜歡收藏古玩、藝術品等等。但這都不是我們的專長，我們的長處是在股票投資。股票投資也有許多種方法，有中線、短線的，像我們做投資，主要是從長期的角度來思考，比如茅臺，短期看股價的波動和業績不一致，但是長期看是成正相關的。圖3是沃爾瑪過去30年的走勢圖，有的人說我做短線，就是從低點買進高點賣出，在1972年到1977年這五年間追求這點小波動還有點價值，但是放在歷史的長河中是沒有任何意義的。就算1987年的股災，哪怕你前一天買入，第二天就跌了20%，就是這一跌，放在歷史的長河中又能怎樣呢？追求短期波動也是沒有意義的！那么到底是什么推動沃爾瑪在過去30年上漲了1343倍的呢？我們的理解：一個是業務規模，以1996年到2005年為例，沃爾瑪從3054家店增加到6141家；一個是內生性增長，同店純利從100萬美元增加到179萬美元，所以導致沃爾瑪上漲這么多倍的根本原因，是業務規模和企業內生性增長，不是我們說的"莊家"，而是企業本身。

尋找偉大企業的軌跡

從美國過去50年統計的情況看，那些偉大企業都是我們耳熟能詳的企業，比如說菲利浦·莫利斯、施貴寶、寶潔、可口可樂、百事可樂、惠氏制藥等等，關鍵是看你能不能拿得住，如果能夠拿得住，投資在這些企業里面都有很好的回報。我們每天都在看和尋找那些值得投資的企業，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在尋找偉大的企業。我們可以看到過去50年當中容易出現偉大企業的行業主要是消費品、制藥、石油采掘；在過去的20年當中，是生物化學、服務、連鎖零售、金融服務、房地產、保險；在過去10年當中，也有電子器件等等，但是我們目前比較確認的就是消費品、制藥、石油采掘、房地產、金融服務、連鎖零售、保險、銀行等等。在我們的觀念當中，能不能拿到好的股票是投資勝負的關鍵。

那些能經得起時光考驗的企業

會有多么不一樣的未來！

當然還有更難的--耐心持有。1896年5月26日第一次發布的道瓊斯指數，由12只大股票組成。如果那時有一位老爺爺將家里的1.2萬美元平均投資在這12家企業當中，就算只剩下GE一家，按15%的年回報率，今天也有47億多美金，絕對是富甲一方，而事實是這110年，兩家公司被私有化（對投資這未必是壞事），只有一家企業破產了就是美國煙草，你只要持有除美國煙草外的11家企業中的任何一個企業都可以擁有很大一筆財富。事后看是這樣，但如果真堅持了，那么這110年一個家族要經歷什么樣的折磨呢？1914年到1918年，第一次世界大戰，股市下跌得沒辦法，只好關閉了5個月；1929到1933年股市跌了89%，那么這個家族能不能忍受得�。慨斎贿�有珍珠港事件、朝鮮戰爭、肯尼迪遇刺等等，讓財富投資穿越上百年的時間是非常困難的，你知道賺錢，但是你能夠忍受嗎？所以投資最難的是堅持。我們每個月都給客戶做一個投資通訊，2007年1月31日正好我在寫1月通訊的時候，上證指數下跌了162點，可能比2月27日大盤跌得少了一點，但是我認為有同樣的沖擊力。這一刻我在想，拋售股票的念頭不知又充斥在了多少人的腦海里，但歷史告訴我們持有并珍藏那些能經得起時光考驗的企業會有多么不一樣的未來！時間可以改變一切，每一代的財富傳承者一定會面臨比那一刻更艱難的時光。那么能否以鎮靜和平靜面對虧損帶來的巨大痛苦，是每一位嚴肅投資者和財富繼承者的責任，想得清楚才能走得更遠。實際上投資不是我們之間的比賽，是你自己跟自己比，你自己跟自己的內心比，你自己跟自己的遠見比。

選擇了一條人跡更少的路

未擇之路

--羅伯特·弗洛斯特

黃色的樹林里分出兩條路

可惜我不能同時去涉足

我在那路口久久佇立

向著一條路極目望去

直到它消失在叢林深處

但我卻選擇了另外一條路

它荒草萋萋，十分幽寂

顯得更誘人，更美麗

雖然在這兩條小路上

都很少留下旅人的足跡

雖然那天清晨落葉滿地

兩條路都未經腳步污染

呵，留下一條路等改日再見！

但我知道路徑延綿無盡頭

恐怕我難以再返回

也許多少年后在某個地方

我將輕聲嘆息將往事回顧

一片樹林里分出兩條路--

而我選擇了人跡更少的一條

從此決定了我一生的道路

美國一個偉大詩人寫過一首詩，叫《未擇之路》，大意是：森林里分了兩條路，他認為這條路很好，那條路也很好，我想走這條也想走那個，但是很難選擇。我想人生也是一樣的，在重大的歷史時刻你一定要選對路。有的人說我一半做長線，一半做短線，這就好像金庸筆下的周伯通左右手互搏，那么理論上說能做到嗎？有可能做到，但實際上是非常非常困難的。實際上你只有一條路可選，要么做短線，要么做長線。正像詩歌中所描述：一片樹林里分出兩條路--/而我選擇了人跡更少的一條/從此決定了我一生的道路。做長線，我的理解是你選擇了一條人跡更少的路，能夠抵御第一次世界大戰和第二次世界大戰，抵御世間紛繁復雜的狀況是非常難的。我見過幾位在香港管理家族財富的人，我問他們，你們持有的有沒有先輩留下來的匯豐銀行的股票？或者是否見過曾有家族有這樣的遠見？他們說沒有。在香港買過匯豐銀行的股票，能夠一直持有，歷經歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常之少見。所以時間是最有價值的資產，要為長期而買進！我們今天所買入的資產不僅僅是我們自己的，還是整個"家族"的，當然這個家族是打引號的，你可以設立一個家族信托回饋社會。巴菲特一生重倉過13只股票，7個股票賺了270億美金。如果從現在開始讓我們一生當中只能買賣20次，超過20次就拉出去槍斃，那么你每一次的選擇都會很慎重，你會想這個企業能不能穿越整個周期，這說起來很容易，但是做起來是非常困難的。這需要內在的很深刻的東西。

歷史的光芒也許可以照亮中國的未來之路

我們許多投資者生在中國，卻對自己的國家深懷疑慮。中國的經濟基礎和企業治理結構是否一定能產生偉大的企業？中國能否產生像美國那樣的好企業，這是在中國進行長期投資的基石。按我們的人生閱歷以及對中國的理解，我們相信：歷史的光芒也許可以照亮中國的未來之路。

按一般的判斷實際上有一個共識：在未來20年到30年的時間里，中國如果沒有大的動蕩，那么中國的經濟規模會超過美國再次成為世界上最大的經濟體。那么在這樣的國家投資，還是應該有勝出的概率。其實我們都是中國人，對自己的國家有基本的判斷，活了半輩子，你的價值觀和這個國家的未來應該基本上保持一致。在我們看來，中華民族存在有5000年了，這個民族發達過也衰落過，四大文明當中只有中華文明在重新崛起，從人類歷史發展的角度來說，這應該是一個讓我們比較自豪的事情，而且中國人從不缺乏創造和積累財富的能力。談起"財富"，這是當代大部分人的精神寄托，只要有錢，中國人不管這個人品德如何，都會表達稍許的尊重。相當一部分中國人實際上沒有什么價值觀，就是"錢"。我們說英、美、法等國有一個宗教的情感，他們努力"以上帝的教導和原則"生活，但中國人還是最講實際的，就是希望掙錢。所以創造積累財富的愿望非常強烈。中國很多人都知道巴菲特，為什么？有錢！世界第二富豪！我的同事去奧馬哈巴菲特生活的鎮上開股東大會，發現出租車司機不知道被喻為"奧馬哈圣人"的巴菲特是誰！如果巴菲特是出在中國的某一個地方，我相信方圓幾十公里應該是無人不知無人不曉。中國人就是誰錢多就向誰學習，不管這個人的人品怎么樣，從這一點來說，我們從來都不擔心中國人創造和積累財富的能力，唯一需要的是去完善法律和制度體系。在中國不斷走向進步的大背景下，我們學習到的知識告訴我們，無論市場景氣還是低迷，上漲還是下跌，長期持有優質企業的股票一定會有對子孫而言卓越的回報。

中國股票市場包產到戶的歷史意義

另外，我們還要強調的一點就是，中國股票市場正在發生類似1978年包產到戶的變革。1978年，原來公社的一畝地一年打200斤糧食，承包給農民后打了1000斤，就是因為積極性調動了起來。那么現在的中國股票市場呢？正在發生什么事情呢？MBO之后，股權分置完成之后，像張裕幾位主要高管MBO時他們持有的股票，差不多市值在1個億，經過2006年差不多漲了五六倍，這些管理者的財富超過了六七億。這個市場里面原來的游戲規則是--要想獲得財富，最好渾水摸魚，企業搞得越壞越有機會。但是現在只需要把這個企業做大做強，他們個人就會非常有成就和現實的收益。一個上市地產公司的高管曾給我打電話，讓我給他推薦一個漲50倍的股票，我說你只需要買你自己的股票。我給他舉例說，假如你有500萬、1000萬的股票，你現在只需要尋找愿意以8倍PE賣給你地的小房地產的企業主，宏觀調控已讓他們活得很艱難了，如果可能你可以采取以地換股的方式交易。二級市場看到你以這么低的價格買來好的資產，股票價格就會上漲，你漲高之后老百姓、企業（包括賣給你地的企業主）人人都賺錢，你現在要做的事，就是把社會上能夠拿到的優質資源放到一個企業里面，不斷地膨脹。你現在100多億的市值，你做到6000多億，就有50倍的回報了，但是這要取決于你怎么做這個企業。所以中國的市場實際上面臨著一個非常具有歷史意義的里程碑般的時刻。

如果這個推論成立，中國資本市場在未來10到15年會發生什么事情呢？我想會有很多企業的發展超過我們的想象。比如再說房地產調控，目前的調控我的理解實際上是國家在幫助中央的央企、龍頭型的企業消除其競爭對手。另外行業龍頭企業的誕生，一定是在行業處于困境的情況下才能產生，如果都賺錢了誰也不會破產不會轉賣。之前有些企業雖然資金很緊張，但因為形勢好，還在拼命地擴張，當政策來了之后他們做不了，只能把這個市場讓給一流企業，所以我們可以看到，在這個過程中，會出現很大的企業，超出我們的想象。那么在這樣一個未來20年到30年，有可能逐漸成為世界第一經濟體的國家里面，我認為是金融投資的黃金時期。

千萬不要讓華爾街跳樓的戲言發生在我們的身上

順著這個邏輯，我們現在說貧富不均，實際上再過10年到15年一定會更不均，因為這個財富一定會向著有智慧、有遠見、愿意負責任的人手里面聚集。以臺灣的情況為例，比如1985年的時候有三個家庭都有1億新臺幣，到了1989年的時候，如果第一個家庭將錢放在銀行里面基本上是1億多一點；第二個家庭如果買了臺北市中心最好的房子，那么漲了12倍，就是12億新臺幣；第三個家庭如果買了我們說的國泰人壽，我不是說讓大家都去買類似的中國人壽，我只是舉例，如果這個家庭買了國泰人壽，4年的時間漲了130倍，就是130億。所以你的錢放在不同的企業、不同的地方，產生的效果非常不一樣。比如說買茅臺賺錢的，一定是李馳先生這種少數的專業投資者，如果說招商銀行賺錢了，那肯定是惠及大眾的，因為一般人茅臺不敢買，價格太高，但是招商銀行的股票是屬于大眾的。像國泰人壽是屬于大眾的股票，我記得臺灣當年有好幾只股票市值高峰期都超過了花旗銀行。在一個泡沫膨脹的時期，當你去嘗試資產估值的時候，很可能會喪失很多的機會，但是即便如此我覺得還是應該很理智地判斷。當年臺灣股市上漲的大背景是貨幣升值，臺幣對美元從40∶1上升到24∶1，當然人民幣從8.3∶1升值到4.1∶1也是有可能的；另外臺灣當時資產膨脹的情況，和我們現在面臨的一樣；還有就是散戶全面參與，我聽說雖然前些天股市大跌，但是北京還是在排隊開戶，都有極其相似的背景。但即便如此，我覺得還是應該審慎為上，最好能選擇那些能經得起時光考驗的企業。

當然還有更重要的--假如我們真的處在我們所認為的黃金時代，或者說我們認為這種情況發生的概率很大的話（原來我在國泰君安研究所工作的時候，現在在坐的老同事莫言君先生，老說大概率事件，我對他印象最深的就是這個大概率事件），千萬不要讓華爾街跳樓的戲言發生在我們的身上。有一個華爾街的投資家在一個股票上賺了幾百倍，然后很郁悶、跳樓自殺了，為什么呢？因為他只買了100股，愧對了這個時代。我跟很多的投資專家交流，他們老是擔心市場調整等等，但又都認同黃金時代這樣一種說法，如果真是處在這樣的時代，實際上我認為就是買股不動，動也是換一個你認為更好的股票。我的考慮是沒有第二種選擇，除非是像我們李馳先生這樣的投資家，可能有不同的選擇。

你到底要拿什么樣的資產伴隨一生？

我們做投資，一般都是在三四十歲才真正開始積累了一定的財富。當你邁出這人生第一步的時候，你到底要拿什么樣的資產伴隨我們一生？我們希望或者是認同的價值理念是這樣的--希望右手拿的箱子里面裝的是你們家的房契、不動產、古玩、字畫、珍珠、瑪瑙，希望左手箱子里面裝的是好公司的股權證，但是千萬不要走兩步就把這個箱子打開換些新的再裝進去。你只需要在你人生投資邁出第一步的時候，很慎重地選擇，然后持有它，保護好這兩個箱子，伴隨你一生就足夠了。

我相信多看一本書，多讀一篇文章，多看一份報告，多寫一篇文章，多思考一些問題，這里面就有財富，就有多一點改變我們、我們的家庭甚至是我們從事的投資事業的可能性。

在我自己的國家里，四十年的艱辛歲月告訴我--如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責任，我們就有可能改變自己的命運與現狀。資本市場是慷慨的，但她只惠及擁有智慧和善于利用他人智慧的人。

時間的玫瑰

--2006年4月8日在第一屆私募基金與價值投資論壇上的演講

"時間的玫瑰"是北島一部文集的名字，這個名字很有詩意，用它來演繹投資我覺得也十分吻合--我們的人生短暫，就像玫瑰，花開一季，匆匆凋謝；因此，我們應該如何進行投資就顯得尤為重要。它讓我們認真去思考：我們一生積累的財富將會隨著時間的飛快流逝而不斷貶值，還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生，去贏取投資事業的綻放？

發現偉大的企業，堅持價值投資

從某種意義上說，投資就是用時間和生命來換取財富。巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅守。最偉大的投資家會隨著歲月消失，但某些投資的原則卻亙古不變。我們如果越年輕的時候想得越明白，可能以后的財富就會越多。

從投資的角度看，對任何一個人而言，時間都是最有價值的資產。在香港買過匯豐銀行的人很多，但是能夠一直持有、歷經歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見。投資要想勝出，我們就必須思考，到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當中走得這么遠，發展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業，而這樣的企業必定能經受歲月的洗禮。

在思想上，格雷厄姆與費雪爾已經為我們指明了價值投資的方向；而巴菲特則已經將這些理論實踐了幾十年，并取得了輝煌的業績。在中國，我們也完全可以實踐這種理論，在其指引下分享價值投資所帶來的豐厚收益。

投資要有長遠的眼光

每一個人都能夠理解價值投資的方法，但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經有個從加拿大回來的朋友說：我在美國敢長期投資，在中國不敢。我說，如果你不敢在中國長期投資，到了美國你更不敢。為什么？假設1956年巴菲特募集10.5萬美金，成立合伙人公司的時候，你有幸在這10萬美金當中占了1萬美金，到1962年越戰開始，如果你覺得馬上就要打仗了，趕快把錢拿回來，假設這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購伯克希爾公司，你發現即便打仗巴菲特還是做得很好。當然，你可能總結的原因主要是因為仗是在越南打的，即便死的美國人越來越多，反戰的力量越來越強，但戰爭不會打到美國本土，巴菲特的投資不會受到影響，所以，這次你可以給他下個重注，比如買入100萬美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰結束的時候，又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期，道瓊斯指數由1051點下跌45%至577點，"頂尖50"下跌率達70%~90%。伯克希爾公司的股票價格從每股90美元跌至每股40美元。這時候你是否能堅守自己的投資？！即便能堅持，你也還要再經受以色列與阿拉伯的"贖罪日戰爭"，以及由此導致的石油禁運，石油價格由6美元上漲到23美元。如果還能堅持，你還要面對打核大戰的可能，如果打核大戰（通常認為冷戰結束時間在前蘇聯解體之時，之前核戰爭理論上隨時可能發生），美國就不會像越戰時期本土不受到攻擊，巴菲特的投資一定會面臨極大的風險。按我們一般的理解，上述的任何一個原因都可能導致你決定賣出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結束，那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬八千里。其實，當伯克希爾公司的股東們也不是一帆風順的。除去在1973年～1974年的經濟衰退期間受到的嚴重打擊。1987年的股災中，伯克希爾的股票價格從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰爭期間，股票價格從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間，伯克希爾公司宣布收購通用再保險公司（General Re）之后，它的股價從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。

巴菲特所經歷的滄桑歲月里面有什么？當然有人類的巨大進步，但也有戰爭、世界的動蕩。至少4次以上的經濟危機、2次石油危機等等，數不勝數的社會動蕩。那么在今天看我們中國除了一些波折以外，20年來其經濟一直是一路向上，平均GDP增長率都有9%，其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國你都不敢做長期投資，你到當年巴菲特時代的美國怎么可能敢？所以在我看來，投資是比什么呢？是比誰看得遠。你只有具備真正的眼光你才會堅定，如果你沒有真正長遠的眼光的話，你很難堅定。

正確的思考方式

我們一直認為，投資有點像孤獨的烏龜跟時間競賽。說到投資，大家都想到兔子跑得快，可以賺到很多錢，但在我們的理念中，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。北方有句土話"千年的王八，萬年的龜"。兔子跑得快，但是它只能活三年，烏龜爬得慢，但是它可以活千年、萬年，它會一直爬下去，遇到風險頭縮回來，沒有風險我再向前爬。我們希望可以做到這樣。

當然，長期投資最難的實際上是會遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必須經歷的磨難。我打一個簡單的比喻，比如說明年臺海出現危機，或者說禽流感又爆發了，你的投資能不能堅持？這是非常難的。我們在順境的時候很容易堅持，真正難的是碰到大的自然災難或者大動蕩的時候。我從內心非常敬佩巴菲特，為什么呢？因為巴菲特很年輕的時候就能夠把這樣深邃、影響人類生活的各種事件想清楚，并貫穿到自己的投資事業中堅守如一，這是多么困難的事！

投資中會有許多非常態的事件伴隨我們，這就是風險。但對風險思考的角度不同，會帶來投資相反的結果。風險會時常出現在你的投資生涯當中，所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧，然后做我們應該做的事情。比如說我們選擇茅臺，我們不知道是否一定會漲，但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式，什么時候漲不知道，甚至也不重要。

所以，要想讓投資更成功，我們必須學著控制自己的思考方式。當兔子的人都是希望活得精彩的，有幾個人想當縮頭烏龜？沒有人想當烏龜，但投資就是要跟永恒的時間相抗衡。假設我們現在開始進行一個投資比賽，比賽終點是地球爆炸的那一刻，那么，你認為哪一種的選擇會勝出？

時間的玫瑰

--2006年4月8日在第一屆私募基金與價值投資論壇上的演講

"時間的玫瑰"是北島一部文集的名字，這個名字很有詩意，用它來演繹投資我覺得也十分吻合--我們的人生短暫，就像玫瑰，花開一季，匆匆凋謝；因此，我們應該如何進行投資就顯得尤為重要。它讓我們認真去思考：我們一生積累的財富將會隨著時間的飛快流逝而不斷貶值，還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生，去贏取投資事業的綻放？

發現偉大的企業，堅持價值投資

從某種意義上說，投資就是用時間和生命來換取財富。巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅守。最偉大的投資家會隨著歲月消失，但某些投資的原則卻亙古不變。我們如果越年輕的時候想得越明白，可能以后的財富就會越多。

從投資的角度看，對任何一個人而言，時間都是最有價值的資產。在香港買過匯豐銀行的人很多，但是能夠一直持有、歷經歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見。投資要想勝出，我們就必須思考，到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當中走得這么遠，發展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業，而這樣的企業必定能經受歲月的洗禮。

在思想上，格雷厄姆與費雪爾已經為我們指明了價值投資的方向；而巴菲特則已經將這些理論實踐了幾十年，并取得了輝煌的業績。在中國，我們也完全可以實踐這種理論，在其指引下分享價值投資所帶來的豐厚收益。

投資要有長遠的眼光

每一個人都能夠理解價值投資的方法，但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經有個從加拿大回來的朋友說：我在美國敢長期投資，在中國不敢。我說，如果你不敢在中國長期投資，到了美國你更不敢。為什么？假設1956年巴菲特募集10.5萬美金，成立合伙人公司的時候，你有幸在這10萬美金當中占了1萬美金，到1962年越戰開始，如果你覺得馬上就要打仗了，趕快把錢拿回來，假設這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購伯克希爾公司，你發現即便打仗巴菲特還是做得很好。當然，你可能總結的原因主要是因為仗是在越南打的，即便死的美國人越來越多，反戰的力量越來越強，但戰爭不會打到美國本土，巴菲特的投資不會受到影響，所以，這次你可以給他下個重注，比如買入100萬美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰結束的時候，又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期，道瓊斯指數由1051點下跌45%至577點，"頂尖50"下跌率達70%~90%。伯克希爾公司的股票價格從每股90美元跌至每股40美元。這時候你是否能堅守自己的投資？！即便能堅持，你也還要再經受以色列與阿拉伯的"贖罪日戰爭"，以及由此導致的石油禁運，石油價格由6美元上漲到23美元。如果還能堅持，你還要面對打核大戰的可能，如果打核大戰（通常認為冷戰結束時間在前蘇聯解體之時，之前核戰爭理論上隨時可能發生），美國就不會像越戰時期本土不受到攻擊，巴菲特的投資一定會面臨極大的風險。按我們一般的理解，上述的任何一個原因都可能導致你決定賣出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結束，那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬八千里。其實，當伯克希爾公司的股東們也不是一帆風順的。除去在1973年～1974年的經濟衰退期間受到的嚴重打擊。1987年的股災中，伯克希爾的股票價格從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰爭期間，股票價格從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間，伯克希爾公司宣布收購通用再保險公司（General Re）之后，它的股價從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。

巴菲特所經歷的滄桑歲月里面有什么？當然有人類的巨大進步，但也有戰爭、世界的動蕩。至少4次以上的經濟危機、2次石油危機等等，數不勝數的社會動蕩。那么在今天看我們中國除了一些波折以外，20年來其經濟一直是一路向上，平均GDP增長率都有9%，其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國你都不敢做長期投資，你到當年巴菲特時代的美國怎么可能敢？所以在我看來，投資是比什么呢？是比誰看得遠。你只有具備真正的眼光你才會堅定，如果你沒有真正長遠的眼光的話，你很難堅定。

正確的思考方式

我們一直認為，投資有點像孤獨的烏龜跟時間競賽。說到投資，大家都想到兔子跑得快，可以賺到很多錢，但在我們的理念中，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。北方有句土話"千年的王八，萬年的龜"。兔子跑得快，但是它只能活三年，烏龜爬得慢，但是它可以活千年、萬年，它會一直爬下去，遇到風險頭縮回來，沒有風險我再向前爬。我們希望可以做到這樣。

當然，長期投資最難的實際上是會遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必須經歷的磨難。我打一個簡單的比喻，比如說明年臺海出現危機，或者說禽流感又爆發了，你的投資能不能堅持？這是非常難的。我們在順境的時候很容易堅持，真正難的是碰到大的自然災難或者大動蕩的時候。我從內心非常敬佩巴菲特，為什么呢？因為巴菲特很年輕的時候就能夠把這樣深邃、影響人類生活的各種事件想清楚，并貫穿到自己的投資事業中堅守如一，這是多么困難的事！

投資中會有許多非常態的事件伴隨我們，這就是風險。但對風險思考的角度不同，會帶來投資相反的結果。風險會時常出現在你的投資生涯當中，所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧，然后做我們應該做的事情。比如說我們選擇茅臺，我們不知道是否一定會漲，但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式，什么時候漲不知道，甚至也不重要。

所以，要想讓投資更成功，我們必須學著控制自己的思考方式。當兔子的人都是希望活得精彩的，有幾個人想當縮頭烏龜？沒有人想當烏龜，但投資就是要跟永恒的時間相抗衡。假設我們現在開始進行一個投資比賽，比賽終點是地球爆炸的那一刻，那么，你認為哪一種的選擇會勝出？

投資像孤獨的烏龜與時間競賽

龜兔賽跑作為一個古老的寓言故事，對資本市場卻有著特殊的意味。故事講的是：領先的兔子，由于驕傲與松懈，讓勤勤懇懇的烏龜最終贏得了勝利。

如果拿龜兔賽跑的故事寓意投資，就我的理解而言，兔子根本沒有獲勝的機會。因為投資是項長期的事業，有句古話："千年的王八、萬年的龜。"兔子跑得再快，也只能活幾年，而烏龜可以爬一萬年�？紤]時間因素，勝負自然分明。

就投資而言，我們所扮演的角色，實際上是在烏龜與兔子之間進行抉擇。從哲學的角度，如果只能做一個選擇，交易頻繁的人只能是成為兔子，而類似巴菲特式的長期投資者更傾向于成為烏龜，在歲月的歷練中成長壯大以至永恒。

投資像種樹

我的一位極要好的朋友，看到了一段投資大師對投資比喻的文字。這位投資大師說：投資像種樹！要想樹長高長大，只能是天天澆水施肥，看它的根是否扎得深、扎得牢！而不是看著樹干，只想著它長多高。

那些頻繁交易的人們，恐怕是很少有耐心用幾年、幾十年的時間來對一個企業進行精心的研究與打理，它們只想著在有生的歲月里多拿猛跑，快速致富。只要那里有機會，哪怕道聽途說也會迫不及待地買入。

大部分的人永遠都無法保持理性，更不用說專注于長期目標，有耐性、訂出計劃并確實執行。聽消息者、"只爭朝夕"的人們根本不可能相信：還有腳踏實地打敗市場這樣的事。

要為長期而買進

我的一位朋友，1989年6月初的一天，在香港匯豐銀行跌到4～5元港幣的時候，拼命地買，100萬股、100萬股地買。當時他在一家日本的基金公司打工，這樣做的時候他面臨著巨大的壓力，這樣做完以后他面臨著更大的壓力。仿佛每個人都在找他，問他為什么要這樣做，最后他只好關掉手機，來躲避老板的盤問。

這是他告訴我的故事。直到離開那家日本基金公司的時候，那些當年他買入的股票還放著。當然，公司為此賺了大錢。假如當時他是個人投資者能夠按自己的意愿投資，500萬港幣買入100萬股持有到現在，1999年1拆3，100萬股變300萬股，按照匯豐2003年12月均價116元港幣算，市值有3.48億，每年股息收入也有約1800萬港幣。我常跟他討論的問題是：為什么他能做到這一點？更重要的是為什么有人能一直持有匯豐幾十年的時間？！

我想在香港只要是玩股票的，可能超過80%的人買過匯豐銀行的股票，在其上面賺幾十塊港幣者也不在少數，但能夠一直持有、歷經歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常少見。

西方有一句古老的諺語：要為長期而買進！時間是最有價值的資產，我們今天所買入的股票不僅僅屬于我們自己，還是整個家族的。我們應該為我們的子孫擔負起此刻的職責。

和時間抗衡

2003年12月我和一位合作者制訂并完成了一個從現在開始的十年投資計劃：現在買入，十年以后賣出。我們挑選了一些公司，希望十年以后它們還在增長發展。我們的投資是基于對國家和民族的信仰，是基于中國經濟增長將擁有10至20年黃金歲月的判斷。如果天佑中國！贏利了，我們約定：拿出一部分錢用于中國發展希望小學。

烏龜在千年、萬年的爬行中默默承受著孤獨，因為一切的過程都要歷經歲月的磨練，甚至恐懼的事件，投資又何嘗不是如此。我們只能祈求上天賜予我們做出正確抉擇的智慧，然后做我們應該做的事，余下的交由上帝來完成。

生活中面臨著許多抉擇，從哲學（思考）的角度，如果你想讓投資變得更成功，可能必須學著控制我們的思考方式。但有些抉擇卻是在開始時就必須明確的--成為什么樣的投資者？選擇寓言中的兔子還是烏龜？這之中的答案是唯一的，沒有第二種選擇。

也許從這里到永恒，我們只是在跟時間相抗衡！

長期的投資人請永遠保持謙卑！

第二篇 投資札記

投資最難的是什么？我希望用我的文字，記錄下我投資經歷中的經驗與教訓，以及對投資事業的理解與感受，我希望這些略顯零散的札記，能使閱讀它的投資者有所啟發和借鑒。

投資札記之一：偶然的投資人生

除非是神仙，絕大多數優秀的投資人，都有過失敗的教訓，他們的技藝增長與寶貴經驗是靠白花花的銀子換來的。我也不例外，一路走來，總共有四次重大挫折，讓我受益匪淺。

偶然的投資人生

我的前半生充滿偶然與奇跡，如果不是歲月巨大的變遷，我想我無論如何也走不